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ag平台成本_上阵高送转,减持父子兵:“戏精”中电电机大起底

来源:三海信息门户网  发布时间:2020-01-10 10:41:41  阅读:2588

ag平台成本_上阵高送转,减持父子兵:“戏精”中电电机大起底

ag平台成本,文/市值风云

一、套路的黄昏

每逢年报、半年报披露的窗口期,各路大神们开始推出“年报+分红”套餐:业绩决定了股价长期投资的基础,而分红手段往往被当成了短线炒作的题材。

一般分红手段包括派、送、转,派是直接拿现金分红、送是拿未分配利润送红股、转是资本公积转股本。

近年来,市场及监管部门要求企业更多地采用现金分红来回馈广大投资者,但是对于资金实力不强的企业来说,真金白银地往外送,有些心疼,但是不送吧,就得遭受中小股东的用脚投票,就比如今年的格力,就因为年报没分红,一夜蒸发百亿市值。

因此除了派现,企业还有其他选择,比如送和转,但是送和转都对分红企业有实力要求,一般而言,每股未分配利润和每股公积金很高的企业,才具有一定的送转潜力,否则就是大家常见的分红套路。

而且监管部门也曾表示对于上市公司的高送转要保持高压态势,严防概念炒作。在严监管的态势下高送转降温明显,推出方案的公司数量也在下降。

风云君对目前3538家A股企业进行统计,近3年中,2017年推出送转方案的企业明显减少,2018年,截止到目前,仅有17家推出送转方案。

其中,半年报高送转第一家“三联虹普”就喜迎四涨停,金固股份股价出现天地板、金通灵开盘即迎涨停,而被风云君反复翻炒过的吉艾科技,连续迎来2个阴跌,接着再发布补充公告,特地声明“该预案提议人、公司持股5%以上股东及董监高在该预案披露后6个月内无减持计划”……

今天就来讲讲7月31日分红方案出台后,喜迎连续三个交易日上涨的中电电机。另,因本文成稿日在8月2日,待今日定稿时,中电电机又以16.6的开盘价封上涨停板。

二、持股高度集中的家族企业

中电电机(603998,SH),2003年成立,位于江苏太湖, 2014年登陆A股,专业生产、销售大中型交、直流电机产品。公司是一家典型的家族企业,实控人是王建裕、王建凯、王盘荣三父子。

截止2018年中报,中电电机的A股股东总户数11912个,而在2017年年底,公司股东总户数才4021名,如此少的股东户数的背后,原来是前十大股东的持股的高度集中。

在中电电机的前十大流通股东中,有九名自然人,前十大股东合计持股72.44%,其中王家三父子持股69.22%。

想到这,风云君想到曾经学到的分红套路:炒作股价、掩护减持、向大股东输送利益……

按照持股比例一分摊,这分红都输送到了王家三父子的腰包。

三、连续两年10转13被问询

2018年7月31日晚,中电电机披露了2018年半年报,并于半年报中披露了本年的利润分配方案:拟10股转4股,每股派0.8元,合计派发现金红利1344万、转增6720万股。

转增后,公司的股本由目前的1.68亿扩大至2.35亿。

高送转方案一出,第二天股价就以16.09元封了一个涨停。

不过股价和利润分配方案都还热乎的时候,就立马引来上交所的关注和问询。

风云君对其问询大意概括一下:

1、 你公司近3年的净利润复合增长率都是负增长,今年半年报每股收益都是同期下降的,业绩没有明显改善,有何实力支撑股本快速扩张?

2、 公司在一年之内,合计已经是每10股转增13股,这么连续送转的真实意图是啥?

3、 就在前不久,公司公告控股股东王建凯、王盘荣的减持计划,此次高送转是否与相关股东的后续减持安排有关?

4、 半年报中披露公司控股股东股份质押比例已经在80%-95%左右,此次高送转是否与之相关?

8月1日晚,中电电机对问询进行了回复,称此次送转是因为公司股本规模低于行业其他上市公司,通过转增扩大公司股本规模,增强公司股份流动性和行业竞争力,而且送转与减持计划无关,质押无风险。

……既然都已经主动说到减持了,那我们就多嘴梳理一下:2014年首发上市发行股份已经于2017年11月解禁了,实控人中,王盘荣已经分别在2018年3月和6月累计减持5.56%,共计套现1.99亿。

另外两个控股股东有发出减持计划,但是还没来得及减持,就被上交所剧透了……

而问询函中提到的一年之内,公司合计10转13,就包括2017年中报和年报分别推出的:10转5和 10转4派2.5的送转方案。而且,2017年中报就曾遭到上交所问询。

理由近乎一模一样,也是称高送转是为了“增加注册资本,提升招投标方面的竞争实力,方便业务拓展”。

不过在2017年问询回复函中,中电电机披露了与同行业可比公司的股价和市盈率情况,发现无论是股价还是市盈率,中电电机均是一直自带高溢价、高风险的股。

不过结合现在的股价=17.19元/股、PE=69来看,股价虽然被摊薄,但溢价仍旧较高,风云君翻看了其近年来的财报和公告:这是一家研报关注少、无新闻、无商誉、无特殊投资收益的公司,平平淡淡,似乎非雷股体质。

那么风云君仅就业绩表现来看,从经营层面、管理层面、财务三个层面来看看中电电机是否如上交所所问,无连续送转实力。

四、上市4年连续3年负增长;2017年反弹、2018年“爆发”

如标题所说,一句话总结中电电机上市4年的业绩表现,就是:连续3年负增长、2017年反弹、2018年爆发。

但是从经营层面分析,我们还是得从利润和收入的构成以及质量分析起。

1 、净利润构成分析

先看利润情况,自2014年上市以来,上市后的3年里,中电电机的利润似乎是节节倒退,2016年下滑的更加明显,较上年下滑了一半。2017年开始企稳回升,同比增长38%,到了2018年上半年,中电电机已实现的净利润就已经超过了2016年全年的业绩,并且已经是2017全年业绩的8成。

近2年业绩增长态势,似乎构成 2017半年报、年报、2018年半年报连续送转的理由。

而且将可能存在的季节性因素加以考虑,将净利润分上下半年进行统计,发现上半年的业绩普遍较下半年好,其中,2018年上半年的业绩仅次于净利润最高的2014年,下半年能否继续奋起直追,重回上市当年的高峰呢?

先不下定论,我们接着分析。

其次,将利润表构成进行三步分解,分别为:其他投资收益、营业外收支净额、主营业务利润。

就构成情况来看,中电电机的利润中有超过80%都是来源于主营业务利润,除了2014年有一项1367万的政府补助以外,其次的利润来源于投资收益,主要是理财产品、结构性存款产生的收益,其余少量来自于可供出售金融资产持有收益,虽然投资收益成分很“干净”,但是该类收益在未来不具有可持续性,仍然属于公司的非经常性损益。

因此可以说,这是一家专一主业,但是上市3年主业经营持续倒退,近2年业绩反弹较快的企业。

2、收入构成分析

上述提到近2年主营业务业绩开始反弹,是否是主业转型,产品结构变化所致呢?

风云君将近几年的营收构成情况进行统计,发现2017年、2018年削减了试验电源系统业务,发电机、其他业务的业绩各年变化不大,而且占比较小。从收入占比、发展速度来看,公司近2年的经营重心聚焦于交流电动机、直流电动机产品上。

2017年中电电机总的营业收入同比增长32%,2018年2季度同比增长48%。根据2017年年报和2018年半年报披露的信息来看:主要得益于行业市场需求回暖,以及海外市场需求增加所致。

而且就分地区的营业收入来看,主要还算内销收入增长较快,2017年同比增长39%,海外营业收入虽然增长缓慢,但是一直在稳步增长,而且毛利率较高,似乎也是2017年业绩反弹的原因之一。

3、毛利率构成分析

另外,说到利润主要还是来源于主业,那么衡量主业核心竞争力的毛利率的变化又如何呢?

风云君根据东财行业“电气设备-电机-电机”选取了13家同行业的上市电机公司,发现中电电机一直保持着比行业较高的毛利率,毛利率最高的年份是上市后的第2年,为39.57%,高于行业平均17%,似乎表明公司的盈利能力很强。

但是通过毛利率的纵向比较,发现中电电机近3年的毛利率一直在下降,而且与行业平均毛利率的差异在逐年缩小,说明它的盈利能力在减弱,产品在市场上的占有率也正处于被挤占的过程中。

另外在2014年-2016年行业毛利率上升的过程中,中电电机的毛利率却是一直在下降,除了年报中提到的电机行业整体竞争加剧,中电电机受大环境影响,毛利率有所下降的行业环境因素外,可能还有自身的原因,因为它近年来的年平均毛利率下降幅度一直保持在3%左右,而且在2017年的毛利率下降幅度要远远高于不到1%的行业毛利率下降幅度。

另外,再进一步对中电电机自身各明细产品的毛利率进行分析:只有发电机产品的毛利率在2017年和2018年上半年一直稳定上升,但因收入占比较小,对盈利能力的影响不大。

而作为营收占比较高的交流电动机毛利率呈现的规律却是一直下降,直流电动机产品毛利率在2018年2季度较2017年上升了4个百分点,但是仍然低于2014年、2015年的水平,因半年报未对具体成本构成信息进行披露,因此无从判断直流电机毛利率上升的合理性。

4、成长性分析

说到成长性,看看中电电机上市以来的营收及净利润复合增长率情况。

在统计的14家电机上市公司中,中电电机是唯一一家在近4年里营收和净利润复合增长率均为负增长的企业,而且也是除了*ST佳电以外,唯一一家连续3年营收和净利润都是负增长的公司——即使2017年和2018年反弹力度挺大。

再结合行业整体情况来看,根据前瞻产业研究院整理的2010年-2017年电机行业销售收入变化情况来看,整个电机行业在2013年-2015年的销售收入一直都是负增长,到了2016年有所反弹,但是2017年又开始负增长。且行业利润总额的同比变动趋势也同此规律。

只不过,在2013年-2015年行业销售收入下滑时,利润的下滑幅度较前者低,但是在2016年和2017年销售增长或下滑时,利润的增长或下滑幅度较前者更为明显。

说明整个电机行业,收入的多少逐渐成为影响利润变动的重要因素,只有踏踏实实干实业,才能立于不败之地。

再将中电电机与行业的营收增长趋势进行对比, 2013年-2016年变动趋一致,但行业下滑时,中电电机下滑幅度更大,2016年,行业整体回暖时,中电电机的回升幅度较小,感觉中电电机对市场把控能力不佳,反应滞后。

但是2017年,在行业整体增长下滑时,中电电机来了一次较大反弹,由同向向下变为同向上升,2018年上半年保持继续同比向上增长的态势,净利润的同比增长趋势同理。

但是因为营收存在季节性规律,下半年业绩一般比上半年较少,所以,下半年如何,决定了2018年是否还能继续增长。

五、募投项目停滞、资产运营效率远低于同行

从中电电机近几年的资产构成结构来看,各年流动资产占比达80%以上,其中货币资金和其他流动资产(主要是理财产品)占比达40%以上,其次是应收款项和存货。

先说占比较大的货币资金,主要来源于2014年上市之初募集所得2.67亿,原计划用于与电机生产相关的3个项目,项目建设期均为2年,达产期为4年,项目建成达产后,公司预计每年新增主营业务收入5.9亿,新增净利润 9228万。

也就是说募投项目在2016年将会全面建成,而且产能在2017年-2018年会逐渐得到释放。

但是截止到2017年年底,这3个项目共计才花了3128万,工程进度分别为2.74%、9.7%、18.86%,显然上述达产计划没实现。

而这些募集来的钱,第2年就被拿了1.9亿去买理财,而且各年的理财资金都有来源于募集资金,不知是基于行业去产能的考虑一直没加快工程进度、还是担心带来的高额折旧吞噬利润而一直拖着呢?

再说下同样占比较高的应收款项和存货,其中,应收合计中有将贴现的票据纳入计算。

自上市之后,中电电机的应收款项就一直在增加,营收占比在近3年达到了85%以上,2018年上半年更甚,已经有1.8亿,是2017年全年的67%,而且存货余额也是一直在增加。

结合存货和应收账款周转率来看,上市之后的3年里,发展是一年不如一年,到了2017年存货和应收账款的情况才有所改善,与销售和净利润的改善情况趋于一致。

但是这两项指标仍旧远远低于行业平均,否则营运效率不改善,业绩也无法持续增长。

六、财务保守稳健、风险可控,但股东回报连续下降

从中电电机近年的融资结构来看,公司仅有上市发行股份募集资金净额2.67亿,上市以来一直没有长短期借款,只有商业负债,应付及预收款金额为2.4亿,进一步分析其长短期偿债能力,资产负债率为26.55%,速动比率为2.51,长短期支付风险均可控,而且最大付息能力也达到了1.9倍,再通过与同行相比,各项指标略优于同行,财务稳健。

但是从中电电机的资产负债结构来看,总体来说是股东权益远远高于负债。这样的结果是公司的负债率偏低,但是公司股东权益的报酬率也长期偏低,而此次继续进行股本转增,并不会降低股东权益占比,而每股收益被进一步摊薄,进而导致ROE(净资产收益率)进一步下降,股东回报率再次降低。

结束语

通过上述分析,我们来总结一下中电电机的分析结论:

因为控股股东持股高度集中,连续送转实际上对控股股东自身有利;

而从经营情况来看,上市4年里,前3年经营倒退,2017年、2018年业绩有所反弹,但是与行业的毛利率差距却是在逐渐缩小,市场占有率在被挤占;

对市场把控能力不佳,反应滞后,资产运营效率低于同行;

另外财务虽稳健,但过于保守,降低了股东回报率,而且此次转股也将会进一步削弱股东回报。

END

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